文|创业最前哨于莹

从A股转战港股的燕文物流，上市征途可谓是跌荡升沉。

行为国内第二大跨境电商物流做事商，燕文物流曾意在A股。2023年1月17日，距离原定在深交所主板上会仅剩临了24小时，燕文物流短暂向证监会撤退文牍材料，筹备近三年的A股IPO在临门一脚之际知难而退。

而导火索是一场因眷属钞票安排激发的父子反目股权纠纷，父母告状女儿周文兴违抗承诺转让股权，虽最终法院看守了现存股权结构，但这场内斗已然成为公司上市路上难以抹去的暗影。

时隔三年多，燕文物流转战港股，再次试图叩开成本阛阓的大门。可是，此时的事迹已不复昔日甘心。

2024年，公司耐久依赖的最大单一客户疗养物流采购策略，导致来自该客户的收入一年内从2023年的49.24亿元骤降至12.69亿元，总营收从2023年的94.83亿元“断崖式”滑落至58.27亿元，挥发近37亿元。直至2025年，公司营收规模仍未收复至2023年的高位。

为了弥补大客户流失的缺口，燕文物流被动从轻钞票款式转向重钞票干预的好意思国脉土派送业务。新业务虽增长迅猛，但目下仍处于赔本状态，且公司合座毛利率仅6.9%，显耀低于同业及行业平均水平。

络续的大规模成本干预，进一步教师着公司本就不丰厚的盈利才气。这一次，燕文物流能奏凯叩开港股的大门吗？

1A股上会前夜撤材料，父子反目上法庭

为了叩开成本阛阓的大门，燕文物流早已筹备多年。

早在2020年9月，公司便与中信证券签署上市提醒公约，最初对准的是深交所创业板；2021年7月招股书正经泄漏时，又将上市板块疗养至深交所主板。

就在外界觉得这场长跑IPO行将抵达极端，却没思到燕文物流在临门一脚时“急刹车”。

关于这次撤单，公司在本次港股招股书中作出阐明，当日，公司实控东说念主周文兴等东说念主为安排眷属钞票强硬公约，拟将其部分持股无偿转让给姐姐周文灵，用于便利父母的养老安排。

由于该股权变动发生在A股上市审核的要道节点，公司决定主动撤退请求。而就在撤单后不久，因家庭景色变化，各方又协商一致断绝了这份股份转让公约，相干安排全部消逝。

但这次看似庸俗的眷属钞票疗养阐明背后，推行上却是一场“父子反目、闹上法庭”的股权争夺战。

故事的最先要纪念到1998年。

那一年，周大任、梅素华配偶与女儿周文兴联袂创立了燕文物流。建立之初，三东说念主的股权分拨明晰，周大任持股30%、梅素华持股30%、周文兴持股40%。

靠着一家东说念主的皆心合力，燕文物流在跨境电商物流的赛说念上稳步前行，过程近二十年的深耕，成长为国内第二大第三方B2C跨境电商物流做事商。

改造点出当今2017年。凭据中国裁判晓谕网泄漏的信息，时年81岁的周大任告状称，跟着我方年齿已高，女儿周文兴以"回避当年遗产税"等情理，屡次率领父母将持有的全部公司股权转让给我方。

为了让老两口省心，周文兴还同期作出了承诺，持有公司不低于80%的股权，且毫不将股权转让或赠与他东说念主。基于对女儿的信任，周大任与梅素华承诺将两东说念主悉数持有的60%燕文物流股权全部转让给周文兴，并于2017年1月12日正经签订了《出资转让公约》。

可是，股权转让完成后不久，周大任配偶便发现女儿并未校服商定。周文兴在完成股权过户前后，已将部分股权转让给了浑家曾燕，开云app中国2026世界杯官方下载这一排为平直激发了两边的矛盾。

2017年5月，周大任、梅素华正经向北京市向阳区东说念主民法院拿告状讼，与女儿儿媳伸开了长达两年半的法律拉锯战。

老两口先后发起四项诉讼请求：一是2015年11月一份波及向曾燕转让股权的鼓舞会有考虑上，两东说念主的签名系伪造；二是2016年12月所谓的第三届第三次鼓舞会根蒂未推行召开，两东说念主也未收到任何会议奉告；三是2017年1月的股权转让实质是附条款的民事法律行为，周文兴违抗"不得转让股权"的承诺，公约应当清除；四是要求燕文物流按照此前鼓舞会有考虑支付1000万元购房款。

上述四宗案件均履历了一审、二审表率，最终在2019年11月全部审结，法院并未撑持周大任、梅素华的任何诉讼请求，看守了现存股权结构的正当性。

如今，周文兴与曾燕配偶悉数适度燕文物流71.79%的投票权，是公司的推行适度东说念主。在本次港股招股书中，燕文物流泄漏了上述历史诉讼情况，并强调公司适度权不存在首要不细则性。

但阛阓仍有担忧，这场眷属矛盾，是否会在当年再次浮出水面？对此疑问，「创业最前哨」也向公司发去了采访函，但解恬逸稿，对方尚未复兴。

关于一家奔赴成本阛阓的IPO公司而言，创举东说念主眷属里面的历史恩仇，永恒是悬在公司头顶的一把达摩克利斯之剑。

2大客户更换运营款式，一年营消弱减37亿

A股上市“梦碎”之后，燕文物流并未销毁进入成本阛阓。时隔三年多，燕文物流转战港股，再次进取市发起冲击。

凭据弗若斯特沙利文的数据，按2025年跨境电商快递做事所得收入计，燕文物流在中国第三方B2C跨境电商物流做事提供商中排行第二，阛阓份额为1.8%；按2025年运往好意思国的包裹量计，ag(中国)手机网公司在中国第三方B2C跨境电商物流做事提供商中亦排行第二，阛阓份额达1.4%。

不外，行业前五大企业悉数阛阓份额仅8.1%，阛阓呈现高度漫衍态势。燕文物流1.8%的阛阓份额诚然最先于第三名的1.3%，但与行业龙头3.4%的阛阓份额比拟，差距依然潜入。

区别于传统的快递物流，燕文物流的生意款式实质上是一种轻钞票运营。公司本身并不买飞机、不养多量快递员，而是先从航空公司、列国邮政手里批量采购运载和派送做事，再打包成"从中国度门口到国外消耗者家门口"的一站式快递居品，销售给卖家。

这种款式下，燕文物流主要通过向客户按单收取全程做事费获取收入，利润则来娇傲规模采购的资源差价、数字化运营带来的恶果耕作以及居品结构升级，使公司唐突以极低的成本快速推广规模。

但在这么的款式下，燕文物流行为资源整合者，对上游供应商的议价才气有限，航空运价和邮政资费的波动都会平直传导至公司利润。

与此同期，由于终局派送表率依赖第三方，做事质地难以完全掌控，丢件、延误等问题时有发生。

更致命的是，公司的规划很猛进度上掌持鄙人游跨境电商平台手中，平台计策的任何疗养，都可能给燕文物流的事迹带来重大影响。

招股书数据自满，2023年至2025年，燕文物流分离终了收入94.83亿元、58.27亿元、66.87亿元，呈现出“断崖式下过时冉冉复苏”的态势；同期净利润分离为5812万元、4967万元、1.06亿元。

不错看出，2024年，燕文物流的营收在一年之内挥发了快要37亿元，而这场事迹"大跳水"的平直原因，即是公司在该营业款式下，耐久依赖单一客户的后果。

招股书泄漏，2023年，燕文物流的最大单一客户是一家大型跨境电商平台，其孝敬了收入49.24亿元，占总营收比重高达51.9%。

但在2024岁首，该客户疗养了物流采购策略，从谋划单一供应商转向分段运载款式，把物流订单拆分给多家公司，甚而燕文物流的单量骤减至原本的四分之一。

这一疗养对燕文物流酿成了重大冲击。公司来自该客户的收入从2023年的49.24亿元暴减至2025年的5.58亿元，占总营收的比重从51.9%全部跌至8.4%。

直到2025年，公司的营收规模仍远未收复至2023年高位，难以走出大客户疗养计策所带来的“阵痛”。

3新业务尚未盈利，毛利率不足同业

为了弥补大客户流失带来的重大缺口，燕文物流不得不将业务要点转向寂然站卖家和中小跨境电商客户。

目下，燕文物流的业务主要分为两大板块：一是规划多年的国际快递中枢业务，二是2024年才开动布局的好意思国脉土派送业务。

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在传统的国际快递业务中，公司连续赈济轻钞票运营款式，只负责国内分拣和系统处理这两个最中枢的表率，其余的国内运载、国际空运、国外清关和临了一公里派送等表率，险些全部外包给专科公司来完成。

在传统业务里面，公司也在积极进行居品升级，重点实践自主打造的"专线包裹"居品。与传统的邮政小包比拟，专线包裹在运载时效和做事褂讪性上都有潜入耕作，同期也领有更高的利润空间。

另一部分即是好意思国脉土派送业务。为了耕作在跨境物流链条中的讲话权和盈利才气，燕文物流在2024年3月正经启动了好意思国脉土"临了一公里"派送做事，这项业务突破了燕文物流此前只作念跨境主线运载的传统，初次深入到了物流链条中利润最丰厚也最难掌控的终局派送表率。

在短短两年技艺内，燕文物流已经在好意思国洛杉矶、安大略、旧金山、达拉斯、芝加哥、亚特兰大、纽约等主要城市扶助了10个区域分拣中心，做事范围掩饰了好意思国41个州，触达约70%的好意思国东说念主口。

招股书自满，好意思国脉土派送业务照旧推出便展现出了惊东说念主的增长速率。其收入从2024年的0.91亿元激增至2025年的3.87亿元，同比增幅高达322%，收入占比也从1.6%飞快跃升至5.8%，成为带动公司营收回暖的要道引擎。

这次IPO，公司也规划将召募资金的一部分用于好意思国脉土网罗的推广，指标是到2026年底，将做事掩饰范围扩大到好意思国跨越13000个邮政编码区域；到2028年底，终了日平分拣产能约200万单。

不外，国际快递业务仍然是公司的皆备主力，2025年孝敬了85.8%的营业收入。

2023年至2025年，燕文物流的合座毛利率分离为3.6%、6.5%和6.9%，呈现出逐年回升的态势。其中2025年的毛利率较2023年险些翻倍，这主要收货于公司居品结构的优化以及数字化运营恶果的耕作。

但仍值得明慧的是，2025年，燕文物流6.9%的毛利率水平仍显耀低于同业业可比公司华贸物流约9%的毛利率，更远低于国内快递行业的平均毛利率水平（11.84%）。在净利率方面，公司同期分离为0.6%、0.8%和1.6%，不异与快递行业龙头企业存在较大差距。（如下图）

此外，目下好意思国脉土派送业务仍处于赔本状态，行为一项重钞票干预的新业务，其前期需要多量的资金用于场面租借、引诱采购、东说念主员招聘和系统建立，意味着公司将在当年几年内络续进行大规模的成本干预，而规模效应的流露则需要一定的技艺。

这就带来了一个要道问题AG中国手机官方网页版，这种络续的、大规模的成本干预是否会在当年几年进一步株连公司本就不高的合座毛利率？如若新业务不成按期终了盈利，公司的现款流和盈利才气都将濒临新的教师。